市场不满仅20%的业绩指引，泡泡玛特股价崩盘！王宁：追求长期、稳健的成长是我们的目标

3月25日午后，泡泡玛特（09992.HK）股价大幅下挫，盘中一度跌超23%

在2025年度业绩发布会上，公司创始人、董事长兼CEO王宁提出2026年“努力做到不低于20%的成长速度”，并强调“今年不追求激进的、增收不增利的成长，追求公司长期、稳健的成长”。在2025年营收同比增长184.7%、净利润同比增长308.8%的超高基数背景下，这一相对保守的增速目标引发了市场剧烈反应，公司股价直线跳水。

市场为何反应负面

市场负面反应或源于三方面因素。

首先是预期落差。过去几年公司持续高速增长，20%的指引显著低于2025年的增速水平，引发市场对“成长天花板”和增长动力减弱的担忧。

其次是估值重构。在高速增长期，市场往往给予高估值溢价。当增速预期下调，估值模型需要重新调整，导致股价承压。

第三是对IP生命周期与爆款持续性的担忧。尽管LABUBU等IP表现强劲，市场对单一爆款IP的热度能否持续、公司能否持续打造新爆款仍存疑虑。德意志银行消费行业分析师Sammy Xu指出，Labubu在海外销售中占比超过一半，部分西方市场甚至超过70%，“如果没有Labubu，其他IP很难在海外市场如此快速地获得认知度和销量”。

公司战略布局与支撑因素

尽管增速指引趋于保守，公司仍在为长期发展进行布局。在IP运营方面，LABUBU将在2026年6月亮相世界杯赛场，并计划推出绘本、电影等内容产品，推动IP从潮玩向泛娱乐生态进化。在渠道运营方面，小红书渠道因增长迅猛（从千万级迅速破亿）将从内容电商中独立出来，显示出公司对新兴渠道的重视和运营能力的提升。

公司管理层强调“长期、稳健的成长”目标，意味着未来可能更注重利润率和现金流，而非单纯追求营收扩张。

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