业绩向左、股价向右 存储行业遭遇背离

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21世纪经济报道记者 吴佳楠

7月29日，一场预期中的业绩狂欢却演变成了资本市场的集体抛售。

SK海力士交出了一份亮眼的季度成绩单，公司二季度营收79.32万亿韩元，营业利润60.54万亿韩元，双双创下历史新高，上半年累计营收首次突破100万亿韩元。

然而，财报发布后，SK海力士ADR在美股盘后交易中大幅跳水，一度大跌超8%。7月29日开盘后，韩股SK海力士更是一度跌超10%，拖累韩国KOSPI综指跌超6%，触发熔断机制。

这并非SK海力士一家的遭遇。此前，三星电子披露二季度营业利润同比增长1810%，同样难挡股价当日大跌逾6%；美光科技交出营收414.6亿美元、同比增长346%的亮眼成绩单，股价却从历史高点回撤超20%。

全球存储芯片板块正经历一场前所未有的“业绩向左、股价向右”的背离。

与此同时，一场史无前例的产业抱团正在同步上演：SK集团与英伟达签下超5000亿美元长期协议，三星电子与博通签署最高2000亿美元合作备忘录，AMD收购MEXT来降低内存成本，Meta与闪迪锁定了多年NAND供应，全行业都在抢产能。

一边是资本的疯狂抛售，一边是产业的疯狂抱团，存储芯片行业究竟发生了什么？

7月29日早间，SK海力士公布二季度财报，公司二季度营收达到79.32万亿韩元，营业利润达到60.54万亿韩元，双双创下历史新高，营业利润率进一步升至76%。

SK海力士表示，在AI基础设施投资持续扩大、市场需求保持强劲的背景下，面向AI服务器的高性能产品推动价格进一步上涨，公司业绩再度刷新历史纪录。具体产品方面，HBM4已于第二季度量产出货，下半年将扩大生产规模；HBM4E样品已向主要客户交付。公司已与包括核心客户在内的十余家客户签订长期供应协议。

然而，资本市场的反应截然相反。由于营收和营业利润均低于市场预期的84万亿韩元和64万亿韩元，SK海力士ADR在美股盘后交易中一度大跌超8%。7月29日开盘后，韩股SK海力士冲高回落，一度跌超10%。自6月22日股价高点至7月28日，SK海力士股价已累计下跌46.9%。

分析人士指出，业绩未达预期主要源于结构性和周期性因素：近期行业利润的爆发更多由通用DRAM和NAND的现货价格飙升驱动，而HBM销售占比较高的SK海力士，从这一轮通用产品涨价中的获益相对受限；二季度存储芯片价格的季度涨幅已较一季度明显收窄，涨价红利边际减弱；此外，公司与主要客户签订的长期供应协议锁定了部分出货价格，在一定程度上牺牲了现货市场的短期弹性。

业绩暴涨但股价回调的现象，并非SK海力士独有。三星电子7月7日发布二季度业绩预告，销售额预计171万亿韩元，同比增长129%；营业利润预计89.4万亿韩元，同比暴涨1810%。然而财报发布后，三星股价单日跌幅一度达8%，韩国KOSPI指数跌6%。

美光的遭遇如出一辙。6月24日，美光科技公布2026财年第三季度业绩，营收414.6亿美元，同比增长345.7%，远超市场预期的358.4亿美元。公司预计第四财季营收约500亿美元，高于分析师预期的432.4亿美元。然而，美光股价在6月25日创下1213.56美元的历史收盘高点后持续承压。7月28日，受SK海力士财报不及预期影响，美光科技再度大跌8.85%。

近20个交易日，亚洲主要存储股累计回调约37%～47%，同期费城半导体指数跌约19%。A股存储芯片概念同样遭遇重挫，兆易创新、德明利等存储概念股自6月29日历史高点至今股价已腰斩有余。存储板块成为这轮AI硬件调整中受伤最重的领域。

业绩越好，股价却越跌？看似矛盾的现象背后，是多重因素叠加引发的集体踩踏。

今年以来，存储是全球科技股中最强主线之一，三星、SK海力士、美光等存储龙头持续大涨，市场对存储芯片超级周期的预期被不断抬高。当创纪录的业绩终于兑现时，早已提前定价高增长预期的股价反而成为了抛售的理由。

摩根大通最新走访逾50位香港机构投资者后发现，市场并非开始看空存储行业，而是进入了从AI基础设施扩张向盈利兑现验证的新阶段。当前股价调整的核心，并非需求消失，而是市场对云服务商资本开支、HBM价格以及未来盈利空间的预期开始出现明显分歧。

7月14日，摩根大通分析师Jay Kwon发布报告称，目前约70%的市场情绪都围绕一个变量，即超大规模云服务商（CSP）未来资本开支是否还能继续大幅上修。如果资本开支增速无法持续超预期，存储板块短期仍可能面临压力。

近期，Meta拟搭建云基础设施业务、向外部客户出售富余AI算力的消息，引发市场对AI基础设施是否存在需求过剩的担忧。市场担心的是，AI应用端的商业化速度是否足以消化当前如此庞大的硬件投入。而存储芯片的需求主要来自大型云厂商的资本开支，如果云服务商对AI投入转向更谨慎，存储芯片涨价逻辑就会受到挑战。

对此，在二季度财报的电话会上，SK海力士表示，从与客户的实际沟通看，主要云服务厂商仍在提出更多存储芯片供应需求，AI投资并未明显放缓。部分科技大厂出租闲置算力，并不一定意味着AI需求转弱，更可能表明此前建设的AI基础设施正在进入提高利用率、加快商业化变现的阶段。对于云服务厂商而言，AI能力已经关系到搜索、广告、云计算和软件等核心业务竞争力，中长期投资仍将保持韧性。

事实上，真正令市场担忧的是，存储行业周期拐点的提前到来。摩根士丹利在7月21日发布的报告中警告，AI驱动的存储行业狂欢正接近拐点，内存合同价格预计将于第四季度见顶。报告指出，市场对存储制造商的盈利上调动能正在显著减弱，净盈利上调率已从92%的峰值回落至77%，盈利升级周期正在失去动力。与此同时，二季度DRAM和NAND库存均有所回升，主要由模组厂商驱动。

市场把关注焦点转移到利润增速还能维持多久的问题上，这或许是存储股在基本面仍属健康状态下估值仍承压的原因。

长期供应协议（LTA）成为此次行业关注的话题之一。SK海力士已与10家核心客户签订5年期长期供货协议；美光已签署16项长期协议，按最低定价测算累计保底营收约1000亿美元。在锁定需求的同时，LTA也引发了市场对涨价空间受限的担忧。

摩根大通认为，LTA更像是提升盈利稳定性的工具，而不是限制盈利弹性的约束，部分新增订单未来仍可按更高价格重新签约，条款本身便提供了订单确定性，而未纳入LTA部分的产品价格仍将随着供需趋紧继续上涨。但摩根士丹利则持更谨慎态度，认为长期协议并不天然消除周期风险，当价格和供需关系发生变化时，协议可能被重新谈判。

从头部公司财报电话会释放的信号来看，产业界与公司管理层对中长期前景的判断，与资本市场的恐慌情绪形成了鲜明反差。

SK海力士在电话会上明确表示，高效大模型、数据中心租赁是算力利用率优化手段，并非缩减投资；智能体、推理场景持续催生HBM、服务器DRAM、企业SSD增量。公司强调产能扩张完全匹配客户真实采购订单，分阶段落地投产，中长期供给过剩概率较低。

美光CEO在电话会上表示，受各细分市场AI需求和结构性供应限制的共同影响，DRAM和NAND的供需紧张局面预计将持续到2027年以后，2028年供给才会逐步改善，但目前还看不到供应何时能追上需求。

希捷在7月29日的财报电话会上表示，基于现有长期供货协议，绝大多数近线存储EB产能已锁定至2028自然年，多家厂商主动提出将规划周期延长至2029年及以后，足以证明客户对自身长期基础设施投入的信心。公司预计2027财年营收增速将超越2026财年。

当前，产业界与管理层看到的是AI驱动的结构性需求将持续加剧存储供需失衡，但资本市场担忧的是周期见顶、价格回落、盈利的可持续性。这种认知的分歧，或许是当前存储板块剧烈波动的原因所在。

就在股价持续回调之际，全球存储产业却上演着一场史无前例的抱团。

7月25日，英伟达与韩国SK集团宣布达成一项价值超过5000亿美元的全面人工智能战略合作协议。双方已签署意向书，合作范围涵盖大规模AI工厂建设与下一代AI内存联合开发供应。首座AI工厂计划于2027年投入运营。

合作范围包括：一是由SK电讯在韩国建设规模达2吉瓦的AI工厂；二是与SK海力士建立长期合作，共同开发并优化包括高带宽内存（HBM）在内的下一代AI内存解决方案，同时保障英伟达获得稳定的下一代AI内存供应。

同一天，三星电子与博通签署长期业务谅解备忘录，合作周期直至2030年，双方预估五年内存储芯片、晶圆代工、先进封装整体合作规模最高可达2000亿美元。双方将基于三星的HBM技术开发博通公司的下一代人工智能加速器。

同一时间，AMD收购MEXT试图用闪存模拟DRAM来降低内存成本，Meta与闪迪锁定了多年NAND供应。

只不过近期科技巨头们的集体抱团，并没有给存储概念股带来估值拉升。那么存储周期的上涨逻辑是否已改变？机构观点出现明显分歧。

国泰海通证券7月26日研报认为，存储行业已经从AI算力投资的受益方转变为制约AI基建的关键瓶颈，AI需求驱动的结构性短缺贯穿全产业链，供需缺口仍在加深。2026年第三季度合约价涨幅放缓并非周期见顶信号，预计涨价趋势有望延续至2027年；长期协议并非限制涨价空间，而是让价格趋势更可预判，以短期价格弹性换取长期盈利和现金流可见性。

摩根士丹利7月21日研报则认为，市场对存储制造商的盈利上调动能正在显著减弱，数据显示净盈利上调率已从92%的峰值回落至77%。这一早期信号表明，盈利升级周期正在失去动力，市场对存储行业盈利的定价正回归理性，而非此前的狂热状态。

接下来的存储行情，应该关注什么关键变量？摩根大通7月14日研报认为，当前存储板块的调整更多反映的是市场预期重估，而非行业景气反转。未来板块走势的关键，不再只是AI需求是否旺盛，而是云厂商资本开支能否持续兑现，以及HBM盈利能力能否达到市场已经计入股价的乐观预期。

此外，中国存储厂商的产能扩张节奏，尤其是长鑫存储的扩产与长江存储的IPO预期，正在重塑全球存储市场的竞争格局。7月28日，长鑫科技登陆科创板，收涨465.82%，总市值达3.28万亿元，其强势上市叠加市场对AI基础设施投资的担忧，或成为近期全球存储芯片板块遭遇大幅抛售的重要诱因之一。

可以看到的是，存储芯片行业正站在一个前所未有的十字路口：一边是AI驱动的史诗级需求浪潮，一边是市场对周期见顶的本能恐惧；一边是全球科技巨头产业抱团锁定未来，一边是股价从高点腰斩的残酷现实。

当业绩越好、股价越跌的悖论尽显，后续走势的答案或许需要时间来验证。但在AI驱动的这轮存储超级周期中，分歧本身，就是最大的确定性。

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