野村|中国AI行业如何融资：国家资本的决定性作用与私人支出的双轮驱动

（来源：RatingDog）

YY点评

本报告深入分析了中国AI行业的融资结构，指出与中国AI资本支出落后于美国相比，其支出结构存在显著差异。美国AI生态主要由私营部门特别是hyperscalers驱动，而中国则在面临外部技术限制背景下，通过中央和地方政府、国有企业等多层次国家资本体系，全力推动AI全产业链尤其是芯片设计制造等瓶颈环节的发展，以实现技术自立。  

报告详细梳理了国家资本的几大核心来源：首先是“大基金”及其衍生基金，三期大基金及新设的600亿元国家AI产业投资基金正加速向AI领域部署资本；其次是超长期特别国债，2026年第二批资金明确将AI列为支持重点；再次是新政策性金融工具，通过政策性银行提供股权资本，发挥巨大杠杆效应。相比之下，地方政府因财政压力直接投入有限，但武汉等地仍有针对性的大额支持。  

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在私人部门方面，云服务商和LLM开发商是主要驱动力。字节跳动、阿里巴巴、腾讯和百度等互联网巨头纷纷大幅上调或维持高额AI资本支出计划，形成了与国家资本互补的“双轮驱动”模式。此外，科创板和香港股市的IPO政策放松也为AI和芯片企业提供了重要的股权融资渠道。总体而言，中国政府正通过财政、金融和产业政策的多重组合，构建一个以国家资本为引领、私人资本积极参与的AI融资生态系统，以应对地缘政治挑战并培育本土AI竞争力。

1. 中国AI资本支出主要由国家资本主导，与美国私营部门驱动形成鲜明对比

面对先进芯片获取受限及与美国存在巨大技术差距的现状，中国动员了多层次的国家资本来支持其完整的AI供应链，以实现技术自立。虽然私营企业在大型语言模型（LLM）和AI代理方面占据主导地位，但国家资本在芯片设计和制造等最受限制的环节发挥着决定性作用。

2. “大基金”三期及新设国家级基金加速AI领域实质资本部署

国家集成电路产业投资基金（“大基金”）三期注册资本达3440亿元人民币，投资范围已扩展至AI行业。2025年1月，大基金三期与国智投共同设立了600亿元的国家人工智能产业投资基金。此外，2025年12月启动的国家创业投资引导基金初始资本为1000亿元，重点投向包括AI在内的前沿领域，为早期AI创新提供长期稳定资本。

3. 超长期特别国债和新政策性金融工具向AI领域倾斜

2026年，中央政府发行的超长期特别国债中，第二批2170亿元资金明确将AI列为关键支持领域。同时，2025年9月推出的“新政策性金融工具”（NPFT）初始额度5000亿元，其中国家开发银行和进出口银行分别将37.5%和40%的资金分配给数字经济和AI sector，预计初始5000亿元基金将带动超过7万亿元的总投资。

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4. 地方政府受财政制约直接投入有限，但部分科技枢纽城市加大支持

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受房地产低迷影响，地方政府债券融资主要用于置换隐性债务，2025年仅有2.7%的地方政府专项债用于新基建和战略性新兴产业基础设施。然而，武汉等科技中心在2026年4月推出了2600亿元的一揽子资金支持存储芯片生产扩张， targeting YMTC和XMC。

5. 私人AI支出聚焦云服务和大模型，互联网巨头大幅增加资本开支

国内主要 hyperscalers 的年AI资本支出总额约为5000亿元人民币。字节跳动将2026年AI资本支出计划上调至2000亿元以上；阿里巴巴宣布三年投资超过3800亿元用于云计算和AI硬件基础设施，并暗示五年预算将远超此数；腾讯2026年一季度AI相关资本支出同比增长16%至370亿元；百度累计在AI领域的资本和研发投入已超过1000亿元。

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